● 本报记者 徐金忠 王辉

　　在中国私募江湖的邦畿中，“兴业系”是一个绕不开的心事坐标。

　　宁泉财富、睿郡财富、宽远财富、大朴财富——这四家由杨东、杜昌勇、王晓明、董承非、徐京德、颜克益等出身于兴业证券和兴全基金的资深投资东谈主士创立和加入的私募机构，在财富惩办行业浮千里十余年之久，逐步千里淀出一套高度自洽却又各有侧重的投资玄学。它们不追热门、不抱团、不押注单一赛谈，却在低估值中小市值标的和高股息品种方面半谈落发；它们很少出当今市集的喧嚣处，却在比年来A股的放诞颐养中交出了家具净值广泛抗跌的答卷。八成蹙迫不够顽皮，但退守阐发历久杰出——最终的复合收益依然可不雅。

　　“先为不败，然后求胜。”杨东的这句话，险些不错空洞这一群体的共同底色。许多看似分散的投资操作背后，隐含着磨灭套审好意思圭表：低估值、高安全边缘、逆向布局。

　　通过拆解四家机构近三年来的重仓股变迁，溯源兴业系私募的文化基因，许多东谈主不禁要问：当“全都收益”成为财富欠配时期的高频词汇，兴业徒弟们用多年时刻打磨出的这套投资体系，究竟为中国证券私募行业提供了如何的样本意旨？

　　兴业徒弟开枝散叶

　　兴业徒弟，源起一脉——兴业证券。而其中的“教父”级东谈主物，正是日后创立宁泉财富的杨东。

　　1970年降生的杨东1992年大学毕业就加盟兴业证券，亦然中国第一代“红马甲”。那是本钱市集的草泽时期。然则，兴业证券自营部门过头灵魂东谈主物杨东，却在豪放岁月之中，铸造出一套揣度投资、选东谈主用东谈主的理念和门径。

　　揣度和投资上，兴业证券自营部门和杨东踏准了本钱市集时期海浪的前进节拍。兴业证券自营部门和杨东在1996年兑现了飞跃：通过来回10年期国债96（6），自营投资盈利逾亿元，一下子把限制作念了起来。“阿谁年代契机蛮好的，许多新东西你稍稍学一学，就可能成为中国最早掌持的那批东谈主之一。”杨东日后这么说。

　　时期海浪中的兴业证券自营部门和杨东，创造了外传：1992年到2001年时间，兴业证券自营部门取得了无一年失掉的后光战绩。

　　选东谈主用东谈主上，兴业证券自营部门和杨东更是为东谈主所津津乐谈。杨东选东谈主的圭表很明确：偏感性，爱分析磋议，能孤独念念考。查验新东谈主的投资才调，不仅要看后果，流程也相配要紧。

　　这么的用东谈主之谈，在杨东打造公募基金公司——兴业全球基金（现名兴证全球基金）之时，得到了更径直的体现。2003年9月30日，兴全基金教育，杨东出任兴全基金总司理。

　　创业滥觞，杨东的排兵列阵可谓草蛇灰线：莫得急于广发铁汉帖，而是从熟悉的东谈主中挖掘干将。先是杨东在复旦大学的学弟、那时在兴业证券的杜昌勇加盟，尔后是杜昌勇的同窗好友王晓明入伙，组成了“铁三角”。此后，兴全基金还通过校招等形势，招来几位年青东谈主，其中就有日后的明星基金司理董承非。

　　2007年，杨东迎来高光时刻：在A股强势上行的配景下，杨东却以公开信的方法教唆投资者，市集存在风险隐忧，过后证明了杨东的前瞻性。2015年，杨东旗下投研团队在所管家具一季报中抒发了对A股市集热度的担忧情感，随后行情大幅走弱，再次证明了其预知之明。杨东的江湖地位就此奠定。

　　那是群星醒目的时期。除了杨东和兴全基金，日后兴业徒弟的一众大佬同框孕育：日后创建大朴财富的颜克益在1998年至2012年时间历任兴业证券研发中心分析师、证券投资部投资司理、财富惩办部总司理及揣度所长处等；宽远财富创举东谈主徐京德1997年加入兴业证券，2006年至2010年任投资部总司理，2011年至2014年任资管分公司总司理。

　　聚是一团火，散作满天星。参加21世纪第二个十年，兴业证券的群星们，各自迎来发展谈路的遴选。

　　2012年1月，颜克益创立大朴财富，专注于二级市集投资。2014年徐京德创设宽远财富，明确提议给与价值投资理念，聚焦历久细目性增长，怜爱企业中枢竞争力与穿越周期的才调。2015年，杜昌勇创立睿郡财富，其中枢团队多来自兴全基金；2020年睿郡财富和王晓明在2014年创立的兴聚投资兑现践诺性合并，“独行者速，众行者远”；2022年上半年，董承非告别兴全基金，加盟睿郡财富。2018年，兴业系“教父”杨东奔私，创立宁泉财富。

　　投资政策“师出同门”

　　除了源起一脉，兴业系私募缘何成为兴业徒弟？

　　要点持仓是基金司理最老诚的自白书，从中不错窥见兴业徒弟的“教义”。

　　宁泉、睿郡、宽远、大朴四家兴业系私募，近三年在A股留住的持股陈迹，拼集出一套心事却高度自洽的投资政策：不追热门、苛求估值、风气左侧。公开信息骄气，这4家私募上榜前十大畅通鼓动名单的重仓股绝大多数属于非公募基金重仓、非陆股通重仓的中小市值标的。

　　其中，一只北交所小票——建邦科技，成为这套政策耐东谈主寻味的注脚。

　　2023年头，北交所流动性跌入冰点，日均成交额不及10亿元。彼时，宁泉财富与宽远财富却同期出当今建邦科技的前十大畅通鼓动名单中。数据骄气，2023年第一季度，宁泉财富通过旗下多只家具共计持有约113万股，宽远财富持有约151万股。此后三个季度，两家机构的持股虽有增减，但历久“同框”。

　　建邦科技是一家汽车后市集非易损零配件的供应商，公司家具出口泰西等地市集，毛利率历久看护在30%高下。2023年其市盈率（TTM）仅10倍出面，市值踯躅在10亿元傍边。这只被主流机构刻薄的北交所“隐形冠军”，无缺契合了兴业系私募的审好意思：低估值、小市值、低照顾度，且具备舒服的国外现款流和明晰的营业模式。能够在那时北交所繁密公司中，同期选中这只个股，足以反馈出这两家兴业系私募的选股圭表和默契。

　　如若说建邦科技是兴业系私募审好意思在冷门品种上的默契，那么睿郡财富对乐鑫科技的操作，则是一场教科书级的左侧布局。

　　2023年第四季度，A股半导体板块仍处于漫长的调整通谈之中。动作mcu芯片计划公司，乐鑫科技股价在100元（未复权）隔壁反复磨底。此时，睿郡财富基金司理董承非悄然建仓，至2023年末初度持有约108万股，共波及董承非惩办的两只私募家具。此后四个季度，董承非的节拍与市集情感酿成显着反差：股价越调整，买得越多。

　　2024年第一季度，乐鑫科技股价一度跌破80元，当季股价跌幅近10%。该季度末，董承非逆势将乐鑫科技的持仓推高至276.77万股；2024年第三季度小幅减持后，第四季度再次加仓至403万股。到了2025年第一季度，睿郡财富的持仓达到约413万股，持股市值一度杰出10亿元。过其后看，自2024年1月的乐鑫科技股价阶段低点至2025年9月的阶段高点，睿郡财富的筹码，大多买在左侧底部。

　　这笔操作背后的逻辑，在董承非的公开言论中得到呼应。他暗示，半导体是一个长周期的投资故事，是中国半导体行业兑现从0到1的跨越以后，从1到N的流程。

　　与此同期，兴业系私募持仓组合的另一面——大宗低波动、高安全边缘的“压舱石”品种，恰正是这些不惹眼的持仓，组成了兴业系私募“弱市扛跌”的根基。

　　梳理宁泉财富近三年的重仓股：山东路桥、阳光照明、洲明科技……清一色的低估值、稳现款流、低波动标的。睿郡财富一样持有金能科技、海澜之家等传统周期和销耗标的。在2023年至2025年A股多轮轰动中，这些股票的调整幅度显耀小于沪深300指数。这种“退守优先”的选股，为其后的“反击”提供了缓冲，杨东所倡导的“先为不败，然后求胜”理念，不停落地实践。

　　对市集大势的判断，是兴业系私募“先为不败”玄学的延长。杨东历来以“温度计”式的市集感知而著称——2007年上证指数6000点劝赎基金持有东谈主，2015年上半年教唆风险，2021年头警示新动力板块泡沫。这些判断并非精确的择时，而是基于估值异常高企后的学问性预警。

　　2025年4月，杨东在一场里面疏浚中暗示，“刻下投资中国股市，会比进款、国债、银行搭理等财富的陈说更好”，同期强调“估值是感知市集热度最要紧的温度计”。这延续了他一贯的立场：不在狂热时呼风唤雨，也不在低迷时脚踏两只船。

　　董承非则在本年3月用“讲理”二字刻画对A股大势的判断。这种坦承自己，即是兴业系私募立场的体现——不预计，只应酬；不追求每次都正确，但追求“犯错时不致命”。王晓明也说，“作念财富惩办这个行业，只好一条命，不成在职何一次要紧决定里把这条命赔掉。”

　　审好意思进阶的“默契”

　　如若说个股层面的共同持仓是“偶遇”，那么行业层面的审好意思共振，则是兴业系私募之间无需言说的默契。从2023年的分散驻防，到2025年的半导体聚焦，兴业系私募的行业树立轨迹，明晰地勾画出一条从低估值传统向成长科技平衡过渡的阶梯图。

　　睿郡财富与大朴财富在半导体产业链上的布局，是审好意思共振的生动案例。从公开贵府来看，两家机构莫得共同持有磨灭只股票，却区分在产业链的不同门径落子——这偶合体现了孤独揣度下的差异化协同。

　　睿郡财富从2023年第四季度初始，迟缓构建起“半导体上风组合”。至2025年，其半导体持仓已拓展至芯一又微（电源惩办芯片）、神工股份（半导体硅材料）、扬杰科技（功率器件），酿成从芯片计划到材料的完整链条。

　　大朴财富则遴选了产业链的不同节点。其重仓的四会富仕（PCB印制电路板）、东华测试（结构力学性能测试）、诺瓦星云（LED骄气适度），开云体育(kaiyun)官方网站更偏向半导体应用和测试门径。同处半导体赛谈，但具体标的和产业链位置互异。

　　值得扫视的是，两家机构都莫得追赶2023年最热门的AI算力宗旨，而是聚焦于国产化逻辑明晰、估值相对合理的细分龙头。乐鑫科技在睿郡财富建仓时市盈率约40倍，比拟那时动辄百倍估值的半导体计划公司已属克制；神工股份PB规画一度处于历史低位。这种“不追热门、只买低廉”的审好意思惯性，在半导体的高波动赛谈投资中显得特立独行。

　　如若说半导体代表了兴业系私募的越过面，那么传统销耗和周期股则是其退守面。在这些范围，四家私募呈现彰着的“前后接踵”气象。

　　自2023年以来，宁泉财富历久持有大亚圣象、阳光照明、山东路桥等标的，持有周期广泛杰出两年，换手率极低。这些企业的共同特征是：处于熟练期，增长不快但现款流舒服，估值终年在10至15倍之间，股息率广泛在3%至5%。

　　睿郡财富在2024年至2025年迟缓增持了兔宝宝、海澜之家等个股。其中，兔宝宝在2025年第三季度成为睿郡财富的要紧持仓品种，持股约1649万股，市值约1.77亿元。海澜之家则在2024年第一季度被睿郡财富新进买入，此后虽有增减，但历久保留一定仓位。

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　　这种“前后接踵”可能正源于磨灭套审好意思体系对相似财富的连续扫描。当宁泉财富因持仓比例或家具政策不再增持某一细分场合时，睿郡财富可能恰好发现其中仍有价值凹地。这种用功，客不雅上延长了兴业系私募对低估值销耗板块的障翳时刻。

　　比年来，银行进款利率连续下行，高股息财富的性价比被显耀放大。兴业系私募对这一趋势的主理，体当今它们对高股息个股的系统性树立上。

　　宁泉财富持有的阳光照明，股息率终年看护在4%以上；睿郡财富持有的海澜之家，股息率曾一度杰出5%。这些股票还同期附带潜在的估值开辟空间——这正是全都收益政策在低利率环境下的最好实践。

　　投资逻辑并不复杂：如若股价不涨，就赚取高于国债收益率的股息；如若估值开辟，则特等赚取价差。这种“类债券”的选股念念维，使得兴业系私募的组合在财富欠配时期具备了特有的诱导力。正如杨东所言，股票“会比进款、国债、银行搭理等财富的陈说更好”，其底气正是开头于这些高股息、低估值的底仓品种。

　　转头2023年至2025年兴业系私募的行业树立变化，不错明晰地看到一条进化轨迹。2023年，四家私募的行业漫衍较为分散，障翳家电、家居、基建、化工、医疗等多个传统范围。2024年，半导体赛谈初始被系统性增配，睿郡财富的乐鑫科技、芯一又微等标的持仓量显耀飞腾。到了2025年，“低估值传统+成长科技”的哑铃型结构基本成形——一端是高股息、低波动的驻防品种，另一端是具备历久成长逻辑的硬科技品种。

　　这种进化并非立场的漂移，而是基于估值和安全边缘的动态调整。当传统销耗板块的估值上风减轻时，减仓；当半导体等成长赛谈因周期下行跌出契机时，加仓。在兴业系私募的投资玄学里，莫得不灭的赛谈，只好不灭的性价比。

　　时期烙迹 同源异彩

　　兴业系私募的长成，还随机期配景的高大烙迹。

　　转头杨东、颜克益、徐京德、杜昌勇、王晓明、董承非等东谈主的成长轨迹，不错看到一幅本钱市集和财富惩办时期跃迁的大图景。

　　颜克益、徐京德等东谈主早年的阅历主要在兴业证券，而杨东、杜昌勇、王晓明等东谈主的阅历更为复杂，董承非等东谈主则又是完完全全的公募基金出身。

　　早期的本钱市集，春江水暖，证券公司无疑是试水本钱市集和财富惩办的开路先锋。随后，公募基金等专科财富惩办机构崛起，兴全基金即是其中的代表之一。

　　证券公司先机而动的年代，本钱市集亦然打开大合，“早期国内的本钱市集周期很短，可能走弱几个月就跌许多了，然则熬几个月，市集又走强了。这么就会有许多周期契机，强弱很明晰、易鉴识。”杨东说。局势造铁汉，兴业证券日后的一众大佬，都是时期的凫水儿。

　　而到了本钱市集逐步熟练、财富惩办行业走向专科化的时刻窗口，杨东等东谈主瓦解且有决断力。兴全基金亦然这么的瓦解领路和悠扬决议的产物。“我认为限制不应该是基金公司的首要方针，限制是因变量，投资惩办才调才是自变量，才是中枢竞争力。”杨东说，“我一直对持的理念是，有所为有所不为。要作念能够说明上风的、比较擅长的事，酌盈注虚，舍弃同质化、大众化的东西。”

　　这么的成长配景之下，兴业系私募分享成长“底色”。

　　“价值不雅正、古道求实、注重风险，不追赶热门、孤独端庄作念好揣度。”动作兴业徒弟之一，云脊财富创举东谈主兼基金司理梁力这么评价前辈和分析我方。

　　固然一经很少同台论谈，然则兴业徒弟的一众大佬，在为数未几的公开景观，驳倒投资和财富惩办，底层的价值不雅一经不需要多说什么。他们之间，更多是不雅点的彼此晃动。

　　“咱们在一块聊，不会讲市集如何去炒作、如何去来回，咱们都会照顾企业到底是什么情状、估值在什么位置等。另外，咱们会更多驳倒风险，驳倒守住风控底线。”兴业系私募之一，理成财富首席推论官吴圣涛这么界说兴业徒弟的“共同言语”。

　　花开数朵，各表一枝。兴业系私募，在市集实践中，各有特质。

　　杨东的宁泉财富，擅长市集周期的研判，对市集贝塔的主理让许多同业叹为不雅止。“敢看多敢看空”的杨东，对持的理念很直白：“咱们说时刻是有价值的，但这前提是说，你要走在正确的路上。要确保正确，然后按照得当的节拍，急功近利则会欲速而不达，需要平衡的惩办。即是你走在正确的路上，同期你的平衡也很要紧。”是以合座而言，宁泉财富的投资，趋于分散化并保持低仓位，此外，天真诈欺金融器具，抒发其对市集贝塔的看法。

　　徐京德的宽远财富，遴选的谈路相对愈加从下到上：持股相对靠拢，然则对估值条款高。宽远财富对市集的明锐度高，而况在投资中进退天真。颜克益的大朴财富，则敩学相长，投资上偏向于基于从上至下的产业趋势判断来指引行业树立，进而传导到个股树立。

　　睿郡财富更为复合。杜昌勇是可转债范围的资深玩家，在可转债范围深耕多年，并在睿郡财富延续了多财富树立范围的上风，成就了睿郡财富的股债斡旋市集头部参与者的江湖地位。合并而来的兴聚投资和王晓明，深耕易耨权柄投资，合座念念路从下到上，对仓位、行业、个股的遴选有着我方特质的组合，追求全都陈说。动作业内最驰名的价值派基金司理之一，董承非的加入，让睿郡财富的一些投资组合特征彰着：有限的A股权柄“露出”，灵验的养殖品应用，以及关于民众管事等传统价值立场的布局。董承非也在不停挑战我方，在2024年末其组合骄气出激烈的科技含量。本年3月的睿郡财富政策疏浚会上，董承非又对智能汽车行业发表了很大篇幅的分析和点评。

　　兴全基金，一样是公募基金高质地发展的经典案例。数据骄气，浪漫2026年一季度末，兴全基金旗下83只公募基金累计为持有东谈主创造利润超1878亿元，平均单家具创造利润达到行业率先水平。在投研体系上，兴全基金迭代升级，通过专科揣度小组搭建、跨组互助、“老带新”东谈主才梯队建设等系列机制，为公司投资决议提供了平台化、专科化、体系化的揣度复旧。兴全基金仍在我方的节拍中，稳步上前。

　　同根而生，但各枝生发，曙光着花。这即是兴业徒弟的糊口情状。

　　分析兴业徒弟的开枝散叶，不得不说他们对兴业牌号的同情和爱戴。杨东等东谈主为兴业系打造了“良心”机构的金字牌号。至极是杨东两次在市集高点教唆风险，苦劝基金持有东谈主赎回，为兴业系赢得了投资者的粗鲁招供，“咱们作念基金惩办东谈主的，最怕被客户骂，我以为预先提醒持有东谈主，起码是尽到惩办东谈主的拖累了”。

　　同期，动作普惠金融的兴全基金和走向高净值客户的大朴财富、宽远财富、睿郡财富和宁泉财富等，都在行业声誉、品牌建设等方面，看护了雅致的记载。兴全基金早年间的“小而好意思”定位以及此后的“权柄佳构店”模式，都让财富惩办行业看到了专科、克制的精神和文化；兴业系私募，多数又是私募基金行业平允而为的代表：对限制的克制，对风险的适度，为兴业系增添了更多亮色。

　　梁力这么先容：“兴业系的前辈们，允许和饱读动咱们用好兴业这块牌子，更好找到得当的投资者。与此同期，咱们恪守兴业系的理念、文化和价值不雅，端庄作念好揣度和投资，一都爱戴好这个品牌。”

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